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理财收益率小幅回落,非标回表路漫漫——银行理财双周报

华宝财富魔方2020-01-13 15:07:34

华宝证券研究报告


分析师 / 杨宇(执业证书编号S0890515060001)

分析师 / 蔡梦苑(执业证书编号S0890517120001)

研究助理 / 范文婧


1. 同业理财继续收缩,非标回表路径不会非常顺畅

1.1. 同业理财继续收缩,理财增速回落至1%

2018年3月2日,银监会在“打好防范化解金融风险攻坚战,推动银行业向高质量发展转变”会议中通报了近期银行理财业务市场情况:1月份理财增速回落至1%,比去年同期下降26.6个百分点,同业理财继续收缩,余额较去年同期净减少3.6万亿元。根据往期数据估算,银行理财1月末存续余额约在30.82-30.85万亿之间,较17年底增长1万亿左右。同业理财约在3-3.1万亿之间,较17年底继续收缩。

业务开展的监管成本持续提升,后期资管新规及相关细则的落地将决定同业理财的生存格局。自2017年一季度银监会开始紧盯“同业、理财、表外”三个重点风险领域,并采取一系列整治市场乱象和弥补制度短板的政策措施以来,同业理财规模一路下滑,已遭腰斩。11月发布的资管新规征求意见稿,从资金来源端看,资管新规旨在切割表内外,通道业务被禁,表内资金不能再通过同业理财转表外,同时新规实施向下穿透原则,通过理财嵌套扩大投资范围或者减少风险资本计提也不再可行。资金运用端看,新规强化去嵌套,阻断资金投向非标资产等很多业务模式。资金资产两端共同作用下,业务开展的监管成本也进一步提升,同时规模发展进一步受到限制。无独有偶,12月银监会公布的《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》再次抑制同业业务。政策新增了对同业投融资业务规范性的表述,同时流动性匹配率指标削弱同业资管产品类投资的需求。2018年1月,银监会在其新发的《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》以及2018年全国银行业监督管理工作会议中均再次明确牵住“同业、表外、理财”三个牛鼻子的大监管思路不会发生动摇。多方围堵下,同业理财仍有进一步收缩的可能性。

如果未来同业理财这类产品的存在价值能够被监管层继续认可并保留,规模收缩的同时,其通道职能一定是被大大弱化的,将逐渐回归其本源的投资职能,而未来投资职能的发挥需倚靠银行自身的投资管理能力,该类产品发行仍将集中在主动管理能力较强的大型股份行和部分城商行。

1.2. 非标回表路径不会非常顺畅,政策释放有利信号

目前的监管环境下,资管新规及后续出台的监管政策已基本形成对整个非标从资金端到资产端联合封堵的态势:证监会机构部禁止券商集合资管计划和基金子公司一对多专户投信托贷款;资管新规从供需两端严格限制非标业务;2017年12月6日发布的《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》主要遏制银行表内资金通过特定目的载体进行投资,计算流动性匹配率时分母端折算率100%。随后22日发布的《关于进一步规范银信合作有关事项的通知》对银信合作业务严限;2018年1月发布的《商业银行委托贷款管理办法》禁止任何受托管理资金和具备贷款资质的机构作为委托人发放委托贷款。多方围堵下,目前仅有信托贷款还留了点口子,但也是受到了诸多限制。17年末22.17万亿的表外理财规模中,投向非标的约3.5-4万亿,而资管新规却极大的限制了银行理财投资非标的路径以及种类,未来非标规模或将出现大幅收缩。银监会近期披露的数据中也能反映这一趋势:今年1月,信托贷款余额比去年末减少408亿元,是自2016年8月以来首次出现环比下降,同比多减3330亿元。委托贷款余额也比去年末减少882亿元。

非标收缩的过程中将产生回表需求,监管额度及指标方面:信贷额度、资本充足率及拨备覆盖率将受到直接冲击。在当前金融去杆杠的大背景下,银行超储率始终位于低位,缺负债(存款增长乏力、同业融资受限、保本理财向结构性存款转型过程中对负债端可能带来的冲击)、缺资本已成为银行普遍面临并急需解决的问题,此时非标回表会使银行本就不多的资本金变得更加稀缺。因而未来非标回表的路径可能不会非常顺畅。

不过值得注意的是,银监会在3月接连下发《商业银行贷款损失准备管理办法》和《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》两份文件。前份文件明确符合条件的银行拨备覆盖率(拨备/不良)监管要求由150%调整为120%至150%,拨贷比(拨备/贷款)监管要求由2.5%调整至1.5%至2.5%。以往拨备覆盖率只有150%一条监管红线,为了少计提贷款损失准备避免侵蚀过多的利润,银行必须压低不良贷款余额。而我国贷款分类标准的偏主观性也为这种操作留下了空间,导致银行不良认定不严格,资产真实性缺失。新规将150%的要求调整为120%至150%,这意味着银行即使确认更多的不良也不必计提更多的损失准备。此番调整一方面提升了银行不良容忍度,帮助银行加快处置不良资产;另一方面也可以减轻非标回表时可能暴露不良后的监管指标负担,留出调整空间。后份文件则表示将通过推动银行资本工具创新等方式来拓宽资本补充渠道,帮助银行更好的补充资本,有利于缓解非标回表时可能带来的资本计提压力。

整体来看,虽然现状下银行表内承接非标回表的能力有限,但政策释放出的信号有利于减缓部分压力。

2. 本双周非同业理财市场发行概况

根据普益标准已公布的数据进行统计,2018年2月19日至3月4日,我国银行共发行非同业封闭式预期收益型理财产品3989只,较上一双周(2018年2月5日至2月18日)减少736只;发行开放式预期收益型产品47只,较上一双周减少2只;发行结构性预期收益型产品281只,较上一双周减少83只;发行净值型理财产品35只,较上一双周增加3只。

发行数量方面,受春节假期影响,2月银行理财产品发行数量出现明显下降,整月共发行约9798款理财产品,比上月减少3267款,环比下降25.01%。经过春节的空档期之后,投资者理财需求增加,近期银行发行理财产品的节奏有加快的趋势,逐步恢复正常。3月5日至18日这一双周,在数据还未完全补充的情况下,理财发行数量回升至春节前一双周的水平。叠加一季末考核即将来临,银行理财的发行数量有望进一步回升。

收益率方面,本双周表外各期限理财产品平均预期收益分别为:1个月以内4.97%、1-3个月5.01%、3-6个月5.17%、6-12个月5.25%、1年以上5.32%。与上双周相比,除去1个月以内产品收益上涨外,其余各期限均出现下滑,主流品种3个月及6个月期收益下滑2-3BP,1年以上则下滑幅度最大,约8BP左右。表内保本理财收益也有小幅下降。事实上进入2018年以来,银行理财收益并未出现跨年后回调的现象,反而一路走高。在2月初时,除超短期1个月以内产品外,其余各期限产品收益均已迈过5%的门槛,不断创下近2年多来的新高。原因其实不难理解,目前银行存款增速普遍乏力,负债端压力巨大,叠加春节前个人及企业提现需求大幅增加,银行不得不上浮理财收益以吸引更多的资金流入。春节过后理财收益仍延续上升趋势,然而3月以来市场流动性依旧充裕,理财收益于本双周也出现了小幅回落。不过随着季末的临近,一方面银行面临季末考核,届时资金面将逐步趋紧;另一方面,两会结束叠加美国加息也将会对资金面带来压力,短期内理财收益仍有上升空间,持续高位震荡。


3. 本双周人民币封闭式预期收益型理财产品

3.1. 产品发行主体

从发行主体来看,本次双周:国有银行、股份制银行、城商行、农村金融机构、外资银行分别发行非同业人民币封闭式预期收益型理财产品827只、341只、1317只,1408只、38只。与上一双周相比,国有行、城商行以及农村金融机构出现较大幅度下滑,其中国有行降幅最大,达到29.92%。

值得注意的是,18年以来股份行零售理财发行量出现较为明显的下滑,月度发行量仅为去年的月度平均的35%-40%左右,主要受一些原先发行量较大的银行,如光大、浦发、平安等发行量下滑的影响。

(虽然中小行的理财产品发行数量较大,但是在产品规模上,国有银行和股份制银行依然处于绝对领先地位。根据2016年银行理财年报中数据进行粗略估算,国有银行、股份制银行、城商行和农村金融机构发行银行理财产品的平均单只规模的比为10:6:2:1。所以在考虑理财行为变化的市场影响力时,建议结合发行数量与测算的单只产品规模来综合判断)

从单家银行发行情况来看,本次双周:建行、交行、中行、民生以及华夏银行分别发行376只、174只、160只、94只和81只,位列全部发行银行前五。城商行中发行量最大的依然是青岛银行。农村金融机构中本双周进入前十的有上海农商行和江阴银行,位列第八和第十名。

从产品预期收益情况来看,本次双周:国有银行、股份制银行、城商行以及农村金融机构发行的(表外)非保本3个月期限人民币封闭式预期收益型产品的平均预期收益率上限分别为4.96%、5.20%、5.18%、5.02%。与上一双周相比,所有类型银行均出现下滑,其中国有行下降幅度最大,约9BP左右。

另外,我们统计了本双周各类银行发行的(表内)保本型3个月期理财产品收益率:国有银行4.51%、股份行4.18%、城商行4.16%、农村金融机构4.22%。与上一双周相比,城商行与农村金融机构出现下滑,而国有行和股份行却逆势上升,其中股份行涨幅高达40BP。 

3.2. 产品收益类型

从产品收益类型来看,本双周:非同业保本保收益型、保本浮动收益型以及非保本浮动收益型理财产品的发行数量分别为437只、996只、和2498。与上一双周相比,所有收益类型发行量均出现下降。从不同类型银行来看,农村金融机构与外资银行的保本理财发行数量占比较高,超过50%。不过根据银登中心发布的2017年理财报告,按存续余额计,农村金融机构非保本产品占比67.07%,仅略低于国有行、股份行、城商行75%左右的占比。而外资银行的非保本产品占比最低,仅为 27.20%。

虽然未来保本理财未来将被划出银行理财产品范围,并向结构性存款转型,我们也能看到近期结构性存款规模的快速增长,已突破8万亿。不过具体该如何转型还需等待监管细则的落地,且如今保本理财已在表内核算,视同存款管理,意味着发行该类产品可以缓解银行目前存款增长乏力、同业融资受限所带来的负债端压力,也是当前也未看到保本理财发行显著减少的重要原因。预计在银行理财新规及相关政策细则落地前,保本理财都将保持相对稳定的发行趋势。

本次双周:非同业3个月期限保本保收益型、保本浮动收益型以及非保本浮动收益型理财产品的平均预期收益率分别为4.38%、4.19%、5.09%,与上一双周相比,所有收益类型均出现下滑,其中保本保收益型下滑11BP,幅度较大。


3.3. 产品发行期限

从产品发行期限角度来看,本次双周:非同业1个月以内、1-3个月、3-6个月、6-12个月、1年以上期限产品的发行数量分别为:37只、1401只、1430只、889只、174只。与上一双周相比,所有期限产品发行量均出现下降。

自去年11月资管新规征求意见稿下发以来,3个月及以内的理财产品发行数量及占比出现了比较明显的趋势性下降,一方面新规中明确封闭式产品的期限不能少于3个月,另一方面规定投资非标不能期限错配,适当的拉长产品期限有利于缓解后期非标处置时的压力。未来理财产品期限可能会有进一步延长的趋势。


本双周:非保本各期限理财产品平均预期收益率上限分别为:1个月以内4.97%、1-3个月5.01%、3-6个月5.17%、6-12个月5.25%、1年以上5.32%。与上一双周相比,除去1个月以内产品收益上涨外,其余各期限均出现下滑,主流品种3个月以及6个月期收益下滑2-3BP,1年以上则下滑幅度最大,约8BP左右。

另外,我们统计(表内)保本理财各期限产品平均预期收益率:1个月以内4.22%、1-3个月4.21%、3-6个月4.36%、6-12个月4.45%、1年以上4.71%。与上一双周相比,收益出现普遍下滑,其中3个月、6个月下滑幅度分别达到11BP、6BP。由于保本理财已在表内进行核算,其收益持续处于高位也反映了银行目前负债端面临的较大压力。


4. 本双周净值型理财产品

根据普益标准的数据样本统计,本次双周净值型理财产品共发行35只,较上一双周增加3只,其中封闭式产品29只,开放式产品6只。从发行主体角度来看,本双周国有行、股份行、城商行、外资银行分别发行净值型理财产品10只、16只、8只、1只。从单家情况来看,根据发行量排名前五的分别为江苏银行、工商银行、招商银行、渤海银行、光大银行等。


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