广州金融理财研习社

看吧,上市公司开始靠理财赚钱了

投资研究中心2021-04-29 06:51:08

自2011年来,参与理财的上市公司数量以及理财规模成指数级增长:2011年,买入理财产品的上市公司不过5家,合计规模37亿元。2014年已经有391家上市公司参与理财,理财规模达到1363亿元。去年更是有815家上市企业购买理财产品,累计规模达到8100亿元。


13年起,理财收益率开始出现下行,而上市公司的理财规模不升反降,我们认为上市公司理财规模近年来的大幅上升有以下几点原因:


1、上市公司数量增加,参与理财的公司增加。


2 、理财产品的出现以及普及化,使得上市公司有更多利用闲置资金的渠道。尤其是在14、15年定增募资之后,不少公司拿出高比例的货币资金投资理财产品。


3 、最重要的是,这说明在经济增长进入拐点之后,上市公司的经营能力也开始下滑,部分上市公司出现了投资实业不如买理财的情况。就算理财产品的收益率不断下行,但投资理财的收益率依然高于投资实业,去年不少上市公司通过理财产品的收益扭亏为盈,但实际经营情况却十分糟糕。


上市公司理财规模指数级增长


数据来源:东方财富Choice数据




2015年起上市公司理财




根据对于上市公司理财产品的梳理,一般上市公司选择的投资工具包括信托产品、券商资管、银行理财、委托贷款等。上市公司出于对资金收益的稳定性以及流动性考虑,购买银行保本产品的频率最高,期限一般在一年以下。



据我们统计,从2015年初至今,上市公司累计购买理财规模靠前的分别是:天海投资、兖州煤业、大康牧业以及招商轮船,累计购买规模高达422亿元、260亿元、193亿元和180亿元。


上市公司理财累计规模排前公司


数据来源:东方财富Choice数据


同时,理财产品的收益也提高了上市公司的业绩,从购买理财累计金额排名靠前的上市公司来看,天海投资、大康牧业、三元股份、新湖中宝、紫金矿业、华东科技的净利润都几乎全部来自与投资收益。由于大部分投资收益属于非经常性损益科目,有些上市公司扣非后的净利润处于亏损状态,完全是靠理财的收益去弥补主营上的亏损。


以理财累计规模排名第一的天海投资为例,由于去年天海投资非公开发行后获得120亿元使得2015年初闲置货币资金暴增,随后天海投资就开始用募集的资金开始买理财产品。根据其三季度报告显示,天海投资大概共消耗了将近70亿元的货币资金购买理财产品。


同时,由于理财产品规模扩大,天海投资获得的理财收益使得净利润增长达到40倍,不过天海投资理财收益15239万元全部被计入非经常性损益,扣非后的净利润为亏损1151万元。


具体来看,天海投资青睐短期银行理财产品,其中期限一个月的理财产品购买次数最多。由于资金周转率高,使得天海投资理财产品购买累计规模大幅上升。而最近天海投资要以60亿美元收购英迈电子,天海投资选择流动性较好期限较短的理财产品也符合逻辑。


上市公司投资收益对业绩的影响


可以看出,随着上市企业的理财规模的爆发以及2015年上市公司介入资本市场,“投资收益”很有可能掩盖一些非金融上市公司的真实经营情况。


投资收益包括对外投资所分得的股利和收到的债券利息,以及投资到期收回的或到期前转让债权取得款项高于账面价值的差额等,此外上市公司出售子公司或者相关资产都被计入投资收益。所以“投资收益”成为了一些上市公司做高非经常性损益,在“不务正业”的同时又能短期扭亏为盈的法宝。


去年上市公司投资收益大幅增加,但大部分来自于金融上市公司


数据来源:东方财富Choice数据


一般来说,金融行业上市企业的投资收益占比较多,因为金融机构一般有自己的资管业务,股债牛市会使金融机构的投资收益大幅增加。以2015年为例,金融机构的投资收益从去年的3400多亿上升至5300亿元,涨幅高达60%。而对于非金融企业来说,投资收益一般来自于理财、长期股权投资、出售资产等,其中大部分上市公司投资收益与主营业务无直接关系被纳入非经常性损益科目。但是,部分上市公司会计科目下“对联营企业和合营企业的投资收益”属于经常性损益,以上市公司新希望为例其投资收益大部分来自于“对联营企业和合营企业的投资收益”,属于扣非后的净利润,反应了其真实经营状况。


由于“投资收益”对非经常性损益的影响巨大,不少上市公司利用投资收益做高当期净利润,净利润本身并没有反应出其经营状况的公允价值。因为没有一家上市公司愿意被冠上St或者面临退市风险。所以投资者需辩证地看待上市公司利润增长的内在逻辑,不要盲目的被“净利润”迷惑。


接下来,我们以投资收益/净利润的比例大小挑选出那些最华而不实的上市企业,包括:


投资收益占利润比重靠前上市公司


数据来源:东方财富Choice数据


投资收益/净利润比例较高的上市公司意味着如果上市公司的投资收益属于非经常性损益(绝大部分投资收益属于非经常性损益),其真实经营状况以及盈利水平将十分惨淡。事实上排名前三的中船防务、苏宁云商和华讯方舟都是通过出售资产增加投资收益以实现盈利,扣非后的亏损数额相当巨大。


而如钱江水利、大康牧业、国旅联合等上市公司就是前面所说的干实业不如买理财的典范,这些上市公司通过理财获得的收益高过净利润数倍,意味着理财产品的收益弥补了主营上的大幅亏损。


所以投资者需要注意,一些经营业绩已出现大幅下滑的上市公司,由于非经常性损益的存在,暂时掩盖了业绩下滑的事实。靠补贴、投资、卖资产、获得意外利润并不意味着上市公司的经营改善具有可持续性。所以投资者应掌握一定的专业财务分析技巧,真正认识上市公司核心竞争力和持久盈利能力,更好地评价公司的经营业绩,避免被非经常性损益操纵迷惑双眼。


(来源:东方财富Choice数据)




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